最近在圈内看到不少"永续增值"的金融模型，作为一个在金融圈摸爬滚打十几年的老手，我忍不住想用最简单的方式给大家算笔账。这事儿说到底就是个股权稀释的游戏，就像往一杯浓茶里不停地加水，看似茶变多了，但味道却越来越淡。

从一杯茶看股权稀释

想象一下，现在有家特别的公司，它唯一的资产就是价值100亿美元的ETH（相当于我们说的净资产）。市场出于对未来的美好想象，给了10%的溢价，市值就变成了110亿美元。

这时候公司说要融资50亿美元，全部用来买ETH。为了维持股价不变，只能按现在的市场价增发新股。具体怎么算呢？需要增发大约45.45%的新股。这就带来一个有趣的现象：

表面看，每股净资产确实增长了3.13%，但老股东们的持股比例却从100%降到了68.75%。这就像你原本独占一锅汤，现在突然多了几个不速之客来分食，虽然汤变多了，但你分到的份量反而缩水了。

美丽的假象与残酷的现实

最要命的是，这些所谓的"增值"都是会计上的障眼法。就像你把邻居的钱存进自己账户，然后到处炫耀自己更有钱了，这不是很可笑吗？市场给出的溢价就像泡沫，每次增发都会戳破一点。

我见过太多这样的案例：一家公司刚开始被捧上天，但随着一次次增发，市场终于认清它不过是个ETH的"壳"，溢价就会像泄气的皮球一样慢慢消失。等到溢价归零的那天，这游戏就玩不下去了。

循环游戏的致命缺陷

让我们继续推演这个死亡螺旋。假设每轮都融资当前资产的50%：

第一轮后溢价从10%降到6.67%第二轮降到4.44%第三轮只剩3%...

最后会怎样？溢价完全消失！这时候增发价格只能等于净资产，每股净资产增长也停滞了。整个模式从"永动机"变成了"分饼游戏"——新进来的资金只是在稀释老股东的权益。

为什么这个套路终将破灭

从业这么多年，我见过太多类似的金融创新。市场不是傻子，投资者早晚会发现这些项目既没有现金流，也没法分红，完全依赖ETH的价格上涨。当FOMO（害怕错过）情绪退去，恐慌就会接踵而至。

数学规律告诉我们：除非增发带来的增长速度超过稀释速度（这几乎不可能），否则价值注定缩水。BMNR们的新股东就像温水里的青蛙，不知不觉中蚕食着老股东的利益。其他类似的"币股"项目也是一样，增发规模越大，这个死亡螺旋转得就越快。

记住，在金融市场里，只有两样东西是永恒的：数学和人性。任何忽视这两者的"创新"，终将被市场打回原形。